热成型叠加大众产品周期, 业绩大超预期公司发布 2019年中报,上半年共实现营业收入 75.0亿元,同比增长 8.1%;
   
归属于上市公司股东的净利润 4.2亿元,同比增长 40.0%;每股收益 0.66元。其中 Q2实现营业收入 38.3亿元,同比增长 2.8%;归属于上市公司股东的净利润 3.0亿元,同比增长 52.6%。 尽管上半年汽车行业销量低迷, 但公司热成型产品配套大众车型量产, 加上德国华翔减亏等,业绩大超预期。
   
公司客户结构优质,热成型叠加大众产品周期, 加上海外业务逐步减亏,业绩有望持续增长。 此外公司大举投入轻量化、智能化、新能源方向研发,发展前景看好。 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.36元、 1.60元和 1.88元,维持买入评级,持续推荐。
   
支撑评级的要点n 收入稳健增长,业绩大超预期。 上半年国内汽车销量低迷, 但公司主要客户一汽大众及上汽大众等表现相对稳健,内外饰及电子收入小幅波动, 热成型产品配套大众车型放量, 推动金属件业务增长 51.6%, 整体收入增长 8.1%。 上半年毛利率 19.8%,同比提升 0.6pct, 其中金属件+5.5pct(热成型爆发) 、内饰件+3.8pct(预计德国华翔减亏),外饰件及电子件分别下降 4.7pct、 4.0pct。费用方面,销售费用增长 10.5%,主要是物流费用增加所致;管理费用增长 6.0%, 主要是业务招待费及折旧摊销增加所致; 研发费用增长 9.8%, 主要是人员薪酬、试制试验费增加所致; 财务费用增加 101.1%,主要是利息支出及汇兑损失增加所致; 四项费用率12.1%, 同比基本持平。 收入增长及毛利率提升, 费用率基本持平, 归母净利润大幅增长 40.0%。其中 Q2收入增长 2.8%,毛利率提升 2.9pct, 销售、管理和财务费用分别增加 7.7%、 7.4%、 99.1%,研发费用下降 2.9%,归母净利润增长 52.6%,业绩大超预期。
   
n 热成型叠加大众产品周期,推动业绩逆市增长。 上汽大众及一汽大众迎来持续 SUV 新品周期, 公司配套热成型产品单车价值量高达 1,500-3,000元,且利润率较高。 上半年长春华翔的收入及利润分别增长 46.8%、249.0%,增量主要为配套大众热成型批产所贡献。随着大众新车量产及产能逐步释放, 热成型有望贡献更多增量,推动公司业绩逆市增长。
   
n 客户结构优质, 表现优于行业。 上半年国内车市低迷,整体销量表现来看豪华品牌优于合资、合资品牌优于自主。 上汽大众和一汽大众是公司前两大客户, 2018年收入占比分别高达 15.8%、 14.5%,乘联会数据显示上半年其销量分别下降 9.3%、 0.3%,表现较为优异。此外宝马、奔驰等豪华品牌均是公司重要客户。 公司客户结构优质, 有望在行业低迷时获得较好表现。
   
估值n 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.36元、 1.60元和 1.88元, 对应目前股价的 PE 倍数分别为 7.3x、 6.2x 及 5.3x,且 PB 倍数仅为 0.74x。
   
看好大众 SUV 新品周期及轻量化等新产品发展前景,维持买入评级。
   
评级面临的主要风险n 1)汽车销量增速放缓; 2)海外扭亏不及预期。