投资要点
   
事件:2月27日,公司公告2016年业绩快报,2016年实现营收123.81亿元,同比增长26.2%;营业利润11.42亿元,同比增长98.3%;归母净利润6.36亿元,同比增长296.5%。EPS为1.2元。其中第四季度,公司实现营收39.1亿元,同比增长32.4%;归母净利润2.2亿元,2015Q4为亏损0.4亿元。
   
德国兑现减亏,国内盈利充分释放。德国华翔2015年亏损4.14亿人民币,因产品合格率低导致成本大幅上升,2016年通过更换管理层、将工厂搬迁至人力成本更低的罗马尼亚等措施致力于降低亏损。德国华翔2016年亏损3200万欧元(折合2.33亿人民币),虽然同比降低,但相比Q3预告的全年2000万欧亏损有所扩大,预计主因工厂搬迁罗马尼亚影响,计提了部分生产设备减值和员工遣散成本,一次性影响1200万欧。剔除德国亏损和企业合并的影响,国内业务利润增速超过20%,盈利能力强劲。
   
轻量化需求迫在眉睫,热成型贡献未来增长。目前在碰撞测试中表现较好的乘用车车型的安全件(A/B/C柱、保险杠、防撞梁等)大都采用超高强度钢热成型冲压件,相比传统的冷成型工艺,热冲压成型具备良好的可塑性、易成型性且减重效果明显(板材厚度减少30%)。公司致力于围绕客户开拓新业务,已经在佛山工厂拥有1条热成型产线,调研显示订单饱满。为满足客户的需求,公司拟以不低于21.4元/股募集25.2亿元,其中11.6亿元用于青岛和佛山工厂热成型产线扩产,配套一汽大众青岛、天津、长春、佛山工厂及广汽、东风日产等潜在客户。项目2016年12月建设,预计2018年6月投产,新增营收10.7亿元、利润总额1.9亿元。
   
受益客户产品周期,盈利估值稳步修复,维持“增持”评级。收入方面,公司主要客户奔驰、宝马、大众今明两年均处于强产品周期中,客户新车热销和公司配套单价提升,将保证增长持续高于行业。公司募投的热成型、天然纤维项目也将逐步投产,围绕客户扩充配套品类的战略逐渐清晰。德国华翔进入减亏通道,有利于国内盈利能力的释放。目前价格对应2017年EPS仅12.4倍,低于行业平均水平,盈利的改善有望带动估值回升。预计2016-2018年公司EPS分别为1.20/1.79/2.22元,维持“增持”评级。
   
风险提示:行业销量下滑,德国子公司亏损超预期