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宁波华翔发布 2019年中报: 公司 2019年上半年实现营业收入 75.05亿元,同比+8.1%,归属于上市公司股东净利润 4.16亿元,同比+40.0%,扣非后归属于上市公司股东净利润 4.04亿元,同比+49.4%;其中 Q2单季度实现营业收入 38.26亿元,同比+2.8%,归属于上市公司股东净利润 2.97亿元,同比+52.6%,扣非后归属于上市公司股东净利润 2.92亿元,同比+72.6%。
   
投资要点:
   
业绩大幅向好,热成型业务贡献主要增量 公司上半年归母净利润为4.16亿元,同比增长 40.0%,其中 Q2归母净利润为 2.97亿元,同比增长 52.6%,环比增长 149.0%, 业绩超预期的增长主要归因于热成型业务的放量。 报告期内子公司长春华翔 9条热成型钢生产线陆续量产,主要配套一汽大众,包括探岳、 T-ROC、速腾、宝来、奥迪系列等车型,因而长春华翔上半年实现营收 15.65亿元,同比增长 46.8%,净利润 1.88亿元,同比增长 249.0%,助力公司整体业绩实现高速增长。鉴于热成型件单车价值高达 1500元以上,随着产能的逐步提升以及下游客户车型的上量,我们认为热成型业务下半年将持续贡献新增量,预计全年实现 10亿元以上收入。
   
海外减亏持续推进,对业绩改善有一定帮助 德国华翔上半年实现收入8.07亿元,同比减少 9.0%,净利润-0.53亿元,同比减亏 3303万元。
   
前期海外业务处于较大的亏损中, 2017年、 2018年德国华翔分别亏损2.26亿元、 2.17亿元,由于产品合格率问题、人工成本高昂、规模较小等因素的干扰,亏损有所反复。目前公司德国工厂业务已经向罗马尼亚工厂转移,其承接的奔驰 MFA2项目也开始批量生产 B-Class 车型,规模的提升对于经营状况形成改善, MFA2项目也是实现了盈利。未来随着罗马尼亚工厂经营的持续改善,以及美国 Trim 从 2018年 8月份开始止亏,海外业务的减亏工作有望持续推进,对公司的业绩形成有力支撑。
   
Q2毛利率提升明显,财务费用有所增加 公司上半年毛利率为 19.8%,同比增加 0.7个百分点; 其中 Q2毛利率达到 21.4%, 同比增加 2.9个百分点,环比增加 3.2个百分点。分业务来看,上半年内饰件、外饰件、金属件、电子件毛利率分别为 19.6%、 15.7%、 17.4%、 28.6%,同比分别+3.8、 -4.7、 +5.5、 -4.0个百分点,其中金属件毛利率提升较多,主要是因为新业务放量。 费用端,上半年公司整体费用率(销售+管理+研发+财务)为 12.1%,同比增加 0.2个百分点,其中主要是财务费用有所提升:上半年财务费用 3198万元,同比增长 101.2%, 系本期汇兑净损失增加以及利息支出增加所致。
   
盈利预测和投资评级: 维持“买入”评级, 上调公司 2019/2020/2021年 EPS 至 1.48/1.64/1.84元,对应当前股价 PE 分别为 7/6/5倍, 公司热成型业务放量对业绩产生重要拉升作用, 海外业步减亏也在持续进行中, 盈利上升确定性增强;站在行业角度,下半年低基数临近,行业数据改善预期较强,零部件企业估值有望逐步修复。当前公司估值处于洼地,股价被低估,因此维持买入评级,持续推荐。
   
风险提示: 国内车市销量进一步下滑的风险;海外业务减亏不及预期;
   
下游相关客户车型销量不及预期;原材料成本上升的风险。